今年以來，海運板塊有一只神奇的股票——中遠海控。一直在“搞事情”，最近它又以7天最高超過30%的漲幅，抓住了大家的眼球。今天我不談這只明星股，我想聊聊它的同門兄弟——中遠海發（601866）(2866.HK)，看看這個“沉默的小伙伴”能否成為我們下一個投資的標的。
說到中遠海發，不少投資者感到很陌生。其實，這家公司的前身是中海集運，它于2016年11月18日改名為中遠海發，股票代碼不變。
航運業在經歷了2007年~2008年的大牛市之后，一蹶不振，在近10年的時間里漸漸淪為資本市場的邊緣角色。相關企業通常被打上“巨虧”的烙印，股價也是連連腰斬，中遠海發也不例外。
在我印象中，中遠海發近年來唯一亮眼過的一次，便是2015年8月7日受合并預期的影響，當日以23.9%的巨量收漲，然后，于8月10日起停牌籌劃重組事項。
然而，接下來的劇情卻驚天反轉，當年12月14日復牌當天，又以26.37%放量收跌，盤中甚至一度跌幅超過35%。至此，中遠海發的股價一直在低位徘徊。
甚至，在年初
BDI指數見底回升航運板塊走了一波小牛市的背景下，它的股價也表現黯淡，沒有跟上大部隊的步伐。中遠海發股價變化為何如此詭異，有悖常理，讓我們一探究竟。
一、 BDI指數與航運股
每每談到航運股，必然出現的就是BDI指數。波羅的海干散貨指數(Baltic Dry Index，縮寫BDI)
是由幾條主要航線的即期運費加權計算而成，反映的是即期市場的行情。
BDI指數一向是散裝原物料的運費指數，散裝船運以運輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資及工業原料為主。
從全球海運的貿易分類來看，干散貨幾乎占據了半壁江山，無論是干散貨裝的大宗、小宗及一些其它的件雜貨船等，加起來幾乎占了整個海運貨運量的50%。也就是說干散貨運輸情況的好壞，對整個航運市場有舉足輕重的影響。
從上圖可以看出，BDI指數從今年2月中旬到4月，有近一倍的漲幅，面對BDI指數的夸張漲勢，幾乎所有的航運股都走出了一波大行情。在二季度淡季
BDI指數下行時，大部分航運股也表現黯淡。
可以看出航運板塊指數與BDI指數趨勢較為吻合。
但中遠海發股價走勢表現卻與BDI相關性不強。
二、 如何正確的理解市場
如果打開中遠海發的個股資料，可以看到中遠海發的主營構成是這樣的：
繼續打開中遠海發2016年年報：
可以看出，中遠海發收入主要來源于船舶租賃和集裝箱租賃(約91.5億)，由于2016年還處于重組期，集裝箱運輸業務也提供了36.5億收入。刨除這部分收入，船舶租賃和集裝箱租賃收入占到了整體收入的77%。
既然這部分大頭和干散貨運輸無關，那股價和BDI的相關性弱也不足為奇。
三、 不得不說的重組
自 2015 年 4 月中國南車與北車合并成
“中國神車”之后，業界一直預期中遠、中海兩大航運央企將合并打造“中國神運”。然而，作為中國第二例央企整合，中遠中海的整合僅圍繞部分上市公司和專業子板塊展開，尚未達到集團層面，著實讓市場失望。
于是，中海集運在復牌后以暴跌收場。然而這項重組到底是怎樣的呢?下面一圖可以予以回答。
(來源：安信證券研究中心)
中遠、中海合并后，中海集運上市平臺將旗下集運業務置出給中國遠洋，將形成新的三大核心業務：
(1)集裝行租賃、融資租賃為主的租賃業務，主要由佛羅倫、東方國際、中海租賃等來開展;
(2)股權投資、金融服務板塊，主要由中海投資、中海財務公司等進行運營;
(3)渤海銀行、上海人壽等在內的金融板塊。
值得注意的是，通過重組，集團承接了從上市公司體系剝離出的持續虧損業務 —
干散貨運輸，而上市公司接受從集團置入的財務、投資、融資租賃、碼頭、油輪等盈利性資產。
重組后，公司整體框架如圖：
簡單來說，中遠海發是由集裝箱班輪運營商轉變為依托航運金融、綜合發展非航融資租賃業務的綜合性金融服務商。
四、主營業務分析
剛才通過分析中遠海發2016年年報，得知中遠海發收入的主要來源在船舶租賃和集裝箱租賃，我們就此業務的兩個方面展開分析。
(1)船舶租賃
海運公司運輸能力的表現形式就是船舶保有量，而航運公司大部分船舶運力并非通過自購，而是以租賃的方式取得的。當海運行業欣欣向榮時，船舶租費就會上升。
船舶租賃公司看見行情向好，會加大新船訂單，此外有相當一部分航運公司覺得租費不斷上漲會傾向于買新船。這樣，新船價格開始上升會刺激租費進一步上漲。
由此可見船舶租賃租費與新船價格息息相關，此時，我們不得不關注克拉克松(CLARKSON)新船價格指數。
由圖可見，克拉克松新船價格指數在過去一年處于下跌狀態。事實上，該數據甚至低于2008年金融危機時的水平，因此中遠海發股價趴在地上也不足為奇。然而近段時間，新船指數有所回升，似乎對中遠海發影響不大，原因在何處?
一般來說，航運公司與船舶租賃公司通常會簽訂長期租船合約，因此即使國際海運市場開始回暖，對船舶租賃公司上的收入影響非常有限。僅僅會對短租合約明顯改善，而長租合約尚未到期，不會產生明顯提升。
船舶租賃公司必須等長租合約到期后，開始大幅調高價格，公司利潤才會有明顯改觀。
然而，對于鎖定長期租船成本的海運公司而言，BDI指數回暖會直接體現在公司的利潤快速提升上。
所以，對于準備收購東方海外，即將成為世界第三大班輪公司的中遠海控等航運公司，是海運市場回暖的直接受益者，股價漲幅快于中遠海發也就容易理解了。
由此可見，代表海運業務的BDI指數上漲，由于租船合同期限的因素對船舶租賃企業中遠海發的影響，存在一定的滯后性。
不過，這個周期底部滯后的時間段有利于船舶租賃公司調整船舶資產結構、低價購入新船，為未來航運業復蘇鎖定新船成本，中遠海發將從中受益。
中遠海發實際上已經開始布局了!
(2)集裝箱租賃
通過重組中遠海發整合了隸屬于中海集團的東方國際、中遠集團旗下佛羅倫箱隊后，集裝箱保有量約為370萬TEU(TEU = Twenty feet
Equivalent Unit20英尺標準集裝箱)，保有量占整個市場9.7%份額，成為全球第二大集裝箱租賃公司。
根據中遠海發的公司年報顯示，截至2016年年底，全球集裝箱規模在3800萬TEU，其中集裝箱租賃業務市場規模約占47.8%，即1820萬TEU。而2016年全球產箱量為217萬TEU，比2015年下滑25%，創七年新低。
集裝箱需求的萎縮也造成了中遠海發的股價低迷。
集裝箱租賃的租方是集裝箱班輪航運公司，他們決定了中遠海發集裝箱租賃業務的好壞。集裝箱運輸比較有特點，與干散貨運輸不同，它航線固定、買方分散;而賣方集中度高，有相當的話語權。
干散貨航運公司排世界前二十的公司所占市場份額一共不到30%，而集裝箱班輪船運老大馬士基一家，就占世界集裝箱班輪運輸份額的16%~17%。
因此，盡管也受到市場不景氣的影響，但大的班輪公司可以通過訂艙、聯盟、提價等方式來主動改善經營情況。他們已經開始這么做了，中國出口集裝箱價格綜合指數(CCFI)的走勢可以予以說明。
據Alphaliner公司估計，2017年全球集裝箱吞吐量將增長4.6%，而集裝箱運力將增長2.6%。這將是自2011年首次集裝箱吞吐量增長超過運力增長。由于三季度通常是集裝箱航運業的旺季，集裝箱航運公司短期內的前景有望維持正面。
集運市場的漲價以及集運市場基本面的改善必然使集裝箱租賃公司中遠海發收益，未來隨著整個航運市場的復蘇，中遠海發在集裝箱租賃領域大有可為。
其實，中遠海發在集裝箱業務上也開始了買買買模式，為未來長期發展做好準備。這不剛剛就有這么一個公告發出。
五、航運業周期性拐點已到?
2016年航運業最大新聞莫過于韓進海運破產。1977年5月成立的韓進海運歷經40年，成長為韓國第一航運公司，占據了全球3%的市場份額。韓進的破產意味著航運業正經歷著黎明前最黑暗的時刻。
根據2017年1月Alphaliner公布的數據，受2016年惡劣的集運市場條件影響，到2017年1月，全球大型集運公司數量已從前一年的20家下降至17家。
該機構指出，數量減少是由于法國達飛輪船收購了新加坡美國總統輪船，中國遠洋與中海集運合并，而韓國韓進海運在2016年9月退出集運市場。
考慮到赫伯羅特與阿拉伯輪船即將達成合并，馬士基航運收購漢堡南美，以及日本川崎汽船、商船三井和日本郵船整合集運業務。預計2017年全球大型集運公司數量將出現進一步縮減。
行業拐點通常伴隨著行業巨頭的倒閉和大量重組，目前航運業的狀況正與之吻合。正在重新洗牌，集中度逐漸變高的航運業，有雄厚實力的中遠海運集團在這場殘酷的競爭中是否能勝出，我們拭目以待。
六、展望未來
通過財報可以看出，中遠海發終于開始盈利了，而且同比凈利增速還不低。雖然，整個航運市場剛剛回暖，但公司轉型金融服務平臺后，經營業績已經成功實現扭虧為盈，實在可喜可賀。
未來業績增長能否保持，我們關注以下幾個方面：
(1)航運租賃業務前景
船舶業和航運業，對國民經濟的發展和拉動作用巨大，是國民經濟的重要組成部分。但其發展需要巨大的資金支持，在中國躋身全球三大造船國的同時，中國的船舶租賃市場規模也在日漸擴大。
船舶租賃業是現代服務業中的朝陽產業，兼具經濟帶動巨大、創稅能力強、產業結構提升效果明顯、關聯產業拉動力度大等優勢。
然而，盡管國內金融租賃公司把船舶租賃作為主打產品，但由于航運業運力過剩以及經濟下行的影響，船舶租賃發展較慢，未來待開發市場巨大。
(2)非航運租賃業務前景
中遠海發以船舶和集裝箱租賃為特點，在這基礎上布局非航運租賃市場，在醫療、教育、能源三大業務耕耘市場。據年報介紹，中遠海發新設創新業務部，重點開拓電力設備制造，建筑施工、基礎設施、汽車制造、電子信息等行業融資租賃。截止2016年，非航融資租賃資產達166.2億元。
租賃等金融行業依靠信用經營，深厚的背景和大量的資源、經驗將成為可靠的信任來源，對中海遠發搶占市場無疑是非常有利。
(3)其他綜合金融服務業務前景
中遠海發5月26日晚間公告稱，下屬子公司中海投資擬以現金認購渤海銀行配售股份，出資金額約17.59億元。增資完成后，中海投資持股比例為13.17%。參與渤海銀行配股可用于分享渤海銀行成長帶來的收益。
中遠海發還曾在2016年5月19日參與了*ST金瑞定增，攜手五礦集團打造金融平臺;同年9月5日參與*ST濟柴定增，攜手中石油打造旗下金融平臺。中遠海發通過參與定增間接控股央企旗下金融平臺，觸及銀行、證券、保險、信托等廣角度業務。
根據公司戰略規劃，未來將打造金融核心產業集群，建立多業務協同發展的金融服務集團。
七、結語
航運業是典型的周期性行業，從2012年起，不停有人喊著抄航運周期性的底。事實上航運業這幾年一直在探底，似乎永無止境。但這種底部徘徊還會持續多久呢?在大家一致不看好的群體認知下，航運業的春天或許正要到來了。
中遠海發作為航運業國企改革的先鋒，正努力成為中國領先、世界一流的，具有航運特色的供應鏈綜合金融服務集團。
而從07年航運業頂峰到現在持續疲軟已經持續10年了，多項航運指數的逆轉正在釋放航運業回暖的信號。因此，無論從嘗試捕捉周期反轉的拐點角度，還是分享企業轉型成長收益的角度，都是時候將中遠海發加入到自選股的名單里了。
或許他不會是近期表現最好的標的，但未來一定不會讓人失望。看著中遠海發歷史走勢，我們對未來充滿遐想。
AH股138%巨大的溢價率下，中遠海發h股價格顯得更加誘人，日后或會享受溢價率減小帶來的超額收益。
來源：“王雅媛港股圈”，作者：reloyeeHK
不構成投資建議
