鐵礦石
需求拉動價格
大連鐵礦石期貨從年后第一天的低點到二月份的高點，大漲40.17%。普氏鐵礦石同期從$77暴漲到$95，錄得23.37%的漲幅。
因過去數年中市場結構變化，鐵礦石的市場較難完全用量化的標準去尋找供需與價格的關系。但跟據有限的數據進行分析后發現，撬動同樣的價格，供應量的變化要比需求量大。從市場中也不難發現，需求上炒作的空間比供應端大。當需求的計劃或者項目發出后，市場會在短時間內反應，之后較快消化。而供應端的港口庫存屢創新高，而價格對此消息視若罔聞。
2015年開始，即供給側改革的第一年開始，市場發生了結構性變化，產生階段性供需錯配。經歷去年后，市場發現和適應了這種規律，很可能提前消化這些信息。以年度為單位觀察，最近三年，需求對價格的影響力在基數較大的情況下，逐漸變弱。由此推測，即使出現和去年完全一樣的周期缺口，但價格的變化率會收窄。
簡析今年的下游需求情況，在岸市場呈現與去年完全相反的情形。去年下半年房產市場政策嚴峻，鋼廠為了維持利潤，一度停產螺紋，大量生產冷軋和熱軋。今年螺紋價格與庫存齊升，明顯強于熱軋。卷螺差急劇從去年高位的450元的水平縮小到了三月初最低的-20元，而軋鋼費的差距在200元以上。熱軋卷板一季度的周平均產量較去年Q4并無顯著變化，而螺紋鋼同期產量則下降了16%。從補庫存的意愿可看出目前螺紋的需求面較好，但同時也蘊含在夏季的傳統淡季消化庫存的風險。
圖表1：熱軋以及螺紋鋼庫存走勢（資料來源：聯合金屬網）
鋼廠惜售情緒較強，控制發貨節奏。自去年Q3開始至今年2月鋼廠庫存連續流向社會庫存，但2月份開始，社會庫存與鋼廠庫存雙升。這表明了鋼廠與貿易商普遍認為鋼價將有一個更高的預期。兩會將至，據悉此期間唐山及周邊減產幅度將超過50%。 縱觀鋼材市場最大的下游消費板塊建材的2015年至2016年數據，商品房消費量增長2.44%，而剩余主要為基建部分的增長則為19.13%。年初新疆地區全年投入基礎建設的1.5萬億，被認為是打開基建市場投入的開門紅，緊接著，西南地區以及其他片區也會迎來新的基建項目，對于水泥和螺紋來說，是直接的利好。
管中窺豹 – 通過鋼企看行業
目前鋼廠對中品鐵礦需求轉好，焦炭價格維持在合理區間，煉鋼可以使用中品礦煉鐵，均衡控制成本。據悉，FMG的鐵礦石C1現金成本從2015年的$20.19降到了2016年的$13.79。鋼廠庫存可用天數恢復到理性水平，結構缺口以及逐漸恢復，中偏高和高品礦（鐵含量60%以上）北方港口占比目前已經從去年緊俏時期的30%恢復到了近50%。
據工信部2月中旬披露數據顯示，2016年中國鋼鐵行業實現利潤按年增長超過2倍，虧損企業虧損總額則下降超過50%。山東，作為中國第三大產鋼大省，卻已經發生了供不應求的情況。有些大型鋼廠場內庫存僅為去年1/3至1/2，貿易商控制發貨速度挺價。噸鋼利潤豐厚，主動補庫存鎖定近階段利潤。
再觀鋼廠，中鋼協發文，中（工）頻爐煉鋼坯，必須拆除。對鑄造，科研，合金和電渣重熔區別對待。限制了由電爐直接煉制廢鋼的途徑，也就限制了廢鋼的一大用途，如果廢鋼減價，則鋼廠喜聞樂見，可能會用增大廢鋼投入，減少鐵礦投入的方法煉鋼來均衡成本。
PPP與債轉股，退路VS新生？
因2016房地產整體的利潤較高，開年房地產企業拿地積極較高。即使房產降溫，但剛需不會降溫。鋼廠利潤年后不減反升，供給側改革對大鋼廠來說不是壞事，五部委的文中也強調去落后產能，增優質產能，這些優質產能大多來源于大鋼廠。從產業的形態看，鋼材產業鏈也正在供給側的背景下，不斷整合，形成集中的巨頭，戰略上有利于國家真正獲得定價權。環保協議對落后產能的打擊體現在數據上，短流程鋼鐵周產量在去年大多數時候在40-50萬噸/周，但今年2月初，降到7.65萬噸。
固定資產投資項目如PPP等落地率不到40%是一個普遍擔憂的問題。由于此前貨幣政策使用的空間已經非常有限，效果開始中性化，產生了現金收回困難等遺留問題，因此PPP則是幫助完整量化寬松周期的另一種渠道，就預測投資規模而言相當于一個量化寬松周期，通過發展新型城建項目，如海綿城市和污水處理等，通過政府與企業在運營和資金上面合作的方式，保證了收益空間以及償付能力。
另一種方式是將部分不良資產證券化，即債轉股，用分紅和市場募集資金來代替償債的壓力。其余的政策還有央行流動性工具的控制等。
今年的資金面與其說由松轉緊，不如說是由寬松走向計劃，每一筆資金都確保了回流速度和途徑。在資金流向基建的同時，不造成資金的周轉消耗以及資源浪費。PPP與債轉股究竟是退出機制的完善還是盤活市場的新生之路？
二季度預期
根據政府希望維持GDP6.5%的增速反推，今年投資增速要相應維持在18%以上，這看似是一個難以達到的數值。但是否在暗喻，經濟目標下行危險能繼續倒逼更多維穩政策的出臺，尤其是對PPI貢獻最大的工業基建板塊投入。
螺紋鋼利潤又去年底的200元沖到近800元，鋼坯利潤也達到600元，部分地區噸鋼利潤已經破千元。鋼廠可以通過協調焦炭和廢鋼比例來減少高品礦需求，利潤空間比較客觀，采購腳步不會戛然而止。預計鐵礦高點大概率出現在二季度前期。但隨著社會與鋼廠庫存雙升，以及房產市場持續不旺拖累，可能再次進入去庫存周期，并拖累價格。
焦煤
窮途末路，柳暗花明
2016年，廠商用高品礦替代焦煤投入量，國內鋼廠壓制煉焦煤價格，使得焦煤進入綿綿陰跌。現貨價穩而期貨持續陰跌，期貨后來修復貼水，使焦煤于2月開啟小幅反彈。國內外的焦煤產生蹺蹺板效應，明顯的此消彼長，推測為焦煤價格到了一定的支撐處，跌幅有限，因此貿易商在中澳兩邊比較價值較低的一方購買即可。
根據《2017年能源工作指導意見》對煤炭產能進行測算后，得出煤炭產量計劃大概增加2億噸，而消費減少1億噸。去產能進度明顯放緩，但中煤協表示難度卻增大。2016年后期和2017年初，焦化廠利潤持續薄弱，在無法遏制煉鋼原料鐵礦猛漲的情況下，鋼廠只能盡可能的壓低焦炭價格控制成本，因此焦煤價格雖然挺價意愿強，卻無從下手。
圖表
圖表2：澳洲主焦煤，唐山焦煤出廠以及大商所焦煤期貨價格走勢（數據來源：上海鋼聯）
隨著煤炭行業首例債轉股，山東能源集團進展順利,也為其余煤炭企業解決財務危機提供了可復制的模板。通過建設銀行設立產業基金，投資山東能源控股子公司股權與債權用于還付母公司銀行貸款等負債。也有部分煤炭公司則通過電商的渠道，重新包裝以及定義產品，解決庫存壓力。
下圖進行了焦煤庫存與價格的Z標準分數的比較，發現在震蕩的市場中，焦煤總庫存與價格呈現較強的負相關性。在行情極大時，比如去年3季度開啟的行情中，焦煤價格隨庫存齊漲，源于主動補庫存。在預期目前不會發生單邊大行情的前提下，庫存持續回落，從這個角度看，價格下行的空間也并不大。
圖表3：焦煤庫存與焦煤價格的Z標準分數（數據來源：上海鋼聯）
近期即將召開兩會，河北鋼企被要求2月28日前全部關停，兩會召開為期2周，焦煤遇到下游接貨危機。
后市展望
鋼廠高利潤不下，在環保生產的政策下，煉鐵更傾向與低污染的高品礦，控制焦炭使用量。焦煤有自產和進口的選擇。下游需求有限，供給過剩根據預期并無好轉跡象。預測大概率繼續震蕩為主，大幅回落與反彈的概率較小。
航運
據中國海關統計，2016年全年中國海運進口總量中超過1/3貨物來自澳大利亞，在澳大利亞進口國中，中國也多年穩居第一。中澳貿易發展已經成為海運市場的繼續前進的引擎。從2016年
BCI指數刷新80年歷史最低點后，干散貨訂單運力比也創造了歷史最低的12%。從經濟危機以來，為何在各個市場以及出現復蘇端倪的同時，航運市場卻仍然一蹶不振？據波羅的海國際航運公會（BIMCO）的數據顯示，2016年前9個月全球拆船量較2015年同期增長了16%。中國拆船量占全球拆船量的43%，因政府對部分選擇在中國拆船的中國船東提供額外補貼，體現船東對市場的悲觀情緒。
目前全球超過9成的貿易通過海運的方式進行，而且海運資產的成本支撐和剛性需求，仍有較高的投資吸引力。但今年在干散貨市場普遍預期放緩的情況下，航運市場仍難看到反轉的動力。原油價位上受美國頁巖油增產壓制價格，下方則受OPEC減產支撐。通過對數對下圖標準化之后數據發現，船舶燃油價格相對運價指數來說目前較高，表示航運成本壓力非常大。
近期隨著鐵礦石價格大漲，幾大礦山分別表示要增加發運量，澳洲到中國的運價又2月最低的3.879一度升高到5.575，并繼續向上運行。BCI從2月初的谷底567反彈至875。
圖表4：BCI，FFA Cape平均船期租價以及新加坡180船舶燃料油價格的對數價格
（數據來源：上海鋼聯）
未來階段航運市場復蘇寄希望于中國鐵礦石進口和印度加大煉鋼力度所需的焦煤。筆者認為拐點雖至，動力不夠。
來源：FIS
