中遠海特公布2018 年1Q 業績：營業收入16.2 億元，同比增長1%；歸屬母公司凈利潤1968 萬元，同比增長78%，對應每股盈利0.009元。但若扣除去年一季度的拆船損失，扣非凈利潤下滑56%，主要原因為YAMAL 運輸項目在2017 年執行完畢，而新項目尚未開始執行，半潛船運力進入即期市場，原本高毛利率（43%）的半潛船業務今年一季度收入和期租水平分別大幅下降32%、27%。
發展趨勢
多用途船和重吊船隨干散貨市場繼續改善。多用途船、重吊船與干散貨市場存在相關性，但復蘇存在一定滯后性。我們預計2018年供需關系將繼續改善：“一帶一路”和海外基建投資提供需求增長動力，供給壓力有望繼續緩解。一季度公司多用途船和重吊船期租水平同比上漲28%、22%，收入同比增長22%、14%。
半潛船關注哈薩克斯坦項目執行情況。憑借優秀的營銷體系、船隊實力和管理經驗，近年來公司先后中標了大型運輸項目，奠定了全球半潛船高端市場的領先地位： 1 ） YAMAL 運輸項目（2016-2017 年，極地項目，盈利能力高）：從2016 年起共執行16 個航次，2016/17 年半潛船毛利率高達42%、43%，而2013-2015年公司的半潛船毛利率為20%~30%。2 ） 哈薩克斯坦項目（2018-2020 年）：2016 年9 月中標哈薩克斯坦油氣項目物流海運服務總包合同，預計將投入18 艘運力完成60 個航次的運載任務，且中遠海特作為總包商，將實現從單純的海運承運人到項目承包商的轉型升級，有利于提高對于高端貨源的掌控能力。4 月11 日首發船已經改造完成，預計將按照計劃穩步推進開始承運。
盈利預測
由于半潛船即期運價和一季度業績低于預期，我們將2018/19e 盈利預測從3.54 億元/3.73 億元下調14%/4%到3.06 億元/3.56 億元。
估值與建議
當前股價對應18/19 年31.6/27.2 倍P/E，估值吸引力仍不強，維持中性評級，但由于盈利下調，我們將目標價從6.40 元下調17.5%到5.28 元，對應18/19 年37/32 倍P/E，對比當前股價有16%空間。
來源：中財網
